当股东成为旁观者
 发布日期: 2017-05-27
 
来源:财富中文网

左起:拉克伦·默多克,鲁珀特·默多克,詹姆斯·默多克。
左起:拉克伦·默多克,鲁珀特·默多克,詹姆斯·默多克。

  图片提供:JOEL RYAN/INVISION/AP

  《财富》(中文版)--近三年来,雷石东(Sumner Redstone)的传奇人生让维亚康姆公司(Viacom)的股价减少了55%。围绕现年93岁的雷石东的健康状况、心智情况,家族及情妇爆发出了足以令公司瘫痪的重重矛盾。为此,股东要么低价抛售股票,要么等着观看下一出家庭闹剧。但是,雷石东掌控的National Amusements公司控制了这家媒体巨擘80%的投票权,因此投资者对如何纠正公司的行为几乎束手无策。

  从维亚康姆公司的衰落中可以看出,一家“受控制”的公司,即公开上市公司的投票权集中在创始人、创始家族或少数高管手中,究竟会出现哪些问题。与其他上市公司更为不同的是,这些公司的兴衰完全取决于一小部分人群。有些时候,受控公司—想想伯克希尔—哈撒韦(Berkshire Hathaway),沃伦·巴菲特(Warren Buffett)掌握着决定性数量的投票权股票,还有在创始人马克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)牢牢控制之下的Facebook—取得的每一次巨大成功的背后,都会有一个维亚康姆式的警示故事。

  据非营利机构投资者责任研究中心(Investor Responsibility Research Center Institute,IRRCI)统计,在标准普尔1500指数(S&P 1500)的公

  司里,大约有100多家属于受控制的公司,占比约为7%。它们可以分为两类:一类是创始人至少控制30%的投票权股票,另一类是使用双级或多级股票结构的公司,在这类公司只有少数人拥有“超级投票权”股票,此类股票的影响力远胜于上市流通的普通股。谷歌公司(Google,即现在的Alphabet公司)的上市曾经引发了巨大的轰动,它采取的就是后者的结构,之后公司通过发行非投票权性质的C级股,强化了公司的创始人谢尔盖·布林(Sergey Brin)、拉里·佩奇(Larry Page)及董事长埃里克·施密特(Eric Schmidt)的投票权。如今,这三个人控制了近60%的投票权。

  对所有人而言,经营管理受控制的公司意味着,他们可以免受为满足其他股东的要求而承受的压力,免于受到激进投资者为了寻求更高回报而发动的罢免威胁。这还意味着,他们可以请志同道合的人来充实董事会。(采用多层级股票结构的受控公司为CEO支付的薪酬远高于平均水平,这恐怕也并非巧合。)

  那么,这些公司里的非授权股东过得怎样呢?瑞银集团(UBS)指出,从全球范围来看,自2005年以来家族管理的中型股股票的回报率为113%,而中型股股票的整体回报率为64%。纽约大学(New York University)的贝伦·比利亚隆加(Belen Villalonga)发现,受控公司的平均利润率更高。不过,随着公司规模的不断扩大,其表现似乎越来越差。据IRRCI统计,从股东回报率和营业额增长率两项指标来看,近10年来受控制的美国大盘股公司的表现不如非受控公司(参见图表)。
 

  无论何种情况,与普通公司结构相比,受控制的公司结构赋予股东更多责任,考虑他们能否信任公司的管理层和所有者。我们可以从两家酿酒公司的经历中看出,所有人可以产生怎样的影响。波士顿啤酒公司(Boston Beer Co.)是Sam Adams啤酒的缔造者,其创始人吉姆·科赫(Jim Koch)持有大部分投票权。随着手工精酿啤酒和苹果酒的走红,公司的发展日益兴旺。但是公司股价却在近两年里下跌了44%,而且由于Sam Adams逐渐被视为“大型啤酒”公司,波士顿啤酒公司的营业额也在萎缩。67岁的科赫仍然控制着大部分决策权,而且也没有宣布接班人计划,这让一些投资者感到不安。“他属于那种‘赶不走’的人。”Cowen公司的分析师薇薇安·阿泽尔(Vivien Azer)说。

  跨国公司Molson Coors与之形成了鲜明的对比。莫尔森家族(Molson)与库尔斯家族(Coors)控制了80%的董事会。但是公司从家族之外请来CEO,让他们管理公司的日常经营,阿泽尔说家族从“公司的兴盛中受益匪浅”。2016年公司全盘买下SABMiller公司在美国酿酒公司MillerCoors的股权后,投资者一直对该公司持乐观态度:近三年来的公司股价上涨了72%,而标准普尔食品与饮料精选指数(S&P Food and Beverage Select)的涨幅为11%。

  当家族成员做好接管受控公司的准备时,经验因素至关重要。长期以来,媒体巨头21世纪福克斯公司(21st Century Fox)逐步把权力从鲁珀特·默多克(Rupert Murdoch)转移至他的孩子手中。他的儿子已经在公司中承担了重要角色,他们一方面从中获取经验,另一方面也是在检验他们是否为承担更大的责任做好了准备。鲁珀特仍然是联合执行董事长,但古根海姆证券公司(Guggenheim Securities)的一名分析师迈克尔·莫里斯(Michael Morris)说,默多克的儿子詹姆斯(James,他于2015年7月出任公司CEO)对公司的情况了若指掌,因此他很清楚“未来的强有力领导人”已经完全就位。

  有时,长治久安恰恰最能够证明,掌握控制权的家族选拔的是最优秀的管理者。热水器及水处理系统生产商艾欧史密斯公司(A.O. Smith)成立于1904年,其营业额为26亿美元。史密斯家族持有公司96%的股票,因此可以选择董事会的大部分成员,但他们还是赋予管理层必要的灵活性。艾欧史密斯公司很早就意识到中国市场的重要性:如今中国市场的销售额占公司销售总额的31%,并且帮助公司走出了美国住房市场崩溃的危机。KeyBanc公司的分析师杰夫·哈蒙德(Jeff Hammond)预计艾欧史密斯公司2017年的增长率为8%,远超其竞争对手。不仅如此,近10年来公司的股票回报率几乎为700%,大约是标准普尔500指数(S&P 500)的12倍。

  当然,史密斯家族的其他人也有可能做出决定,由家族接管公司。你手中的股票无法阻止这一切,但是你永远可以用脚投票,选择一走了之。(财富中文网)

  译者:钱志清


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